□ 崔彦军
中国企业家的资本规划太“难”了，总是被动地跟着资本市场热点走。港股热了，被机构拉着去港股；美股大牛市，又扎堆去纳斯达克；科创板横空出世，纷纷掉头换赛道；创业板流动性好，又准备冲击创业板。北交所落地，企业家们又在科创板、创业板和北交所之间纠结得夜不能寐。有的企业觉得“科创”两个字高大上，不愿意申报创业板。有的企业看不上新三板的精选层，后来70家精选层企业全部平移到北交所；北交所提高了上市要求，很多原来可以上精选层的企业已不符合北交所条件。
选择总是最困难的。企业要作出正确的选择，就必须了解资本市场，特别是各板块的上市条件和特点。
板块行业定位各具特色
首先是科创板。它面向世界科技前沿、经济主战场、国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，主要支持新一代信息技术、高端装备制造、新材料、新能源、节能环保、生物医药等行业。
关于科创属性，目前采用的是“4+5”的标准。根据《科创板申报及推荐暂行规定》，支持和鼓励科创板定位规定的相关行业领域中，同时符合下列4项指标的企业申报科创板发行上市：
一是最近3年累计研发投入占最近3年累计营业收入比例5%以上，或者最近3年研发投入金额累计在6000万元以上。其中，软件企业最近3年累计研发投入占最近3年累计营业收入比例10%以上。二是研发人员占当年员工总数的比例不低于10%。三是形成主营业务收入的发明专利（含国防专利）5项以上，软件企业除外。四是最近3年营业收入复合增长率达到20%，或者最近一年营业收入金额达到3亿元。采用《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第二十二条第二款第（五）项上市标准申报科创板发行上市的发行人除外。
其次是创业板。它强调服务成长型创新创业企业，业务属符合高新技术产业和战略性新兴产业发展方向的产业。创业板的行业定位可以具体归纳为“三创四新”，即企业符合“创新、创造、创意”，或者是传统产业与“新技术、新产业、新业态、新模式”深度融合。
再次是北交所。它主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业。“创新型中小企业”的创新主体不仅包括以制造业为主的“专精特新”中小企业，也包括战略性新兴产业中创新能力突出的中小企业、向专业化和价值链高端延伸的生产性服务业企业、向高品质和多样化升级的生活性服务业企业。
上市负面清单方面，科创板限制金融科技、模式创新企业在科创板发行上市。禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板发行上市。
创业板原则上不支持以下行业的企业在创业板申报发行上市：农林牧渔业，采矿业，酒、饮料和精制茶制造业，纺织业，黑色金属冶炼和压延加工业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，建筑业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，金融业，房地产业，居民服务、修理和其他服务业。
北交所不支持金融业、房地产业企业。申请上市企业不得是属于产能过剩行业、淘汰类行业，以及从事学前教育、学科类培训等业务的企业。
上市财务条件特点鲜明
通过对比三个注册制板块的上市财务标准，可以发现以下三点：
第一，净利润、研发收入占比、营业收入等财务指标与市值要求成反比，也就是说，对于财务指标要求越低，市值要求越高；且各个板块都包括未盈利与盈利企业标准，体现了注册制改革下更强调“市值（投资者确定的市场价值）”的理念。
第二，北交所、科创板有3个标准是不需要盈利的，创业板有1个标准是不需要盈利的，均体现出注册制改革下为尚未盈利的企业进入资本市场创造条件。北交所市值标准最低（4亿元、8亿元、15亿元），创业板市值要求最高（50亿元）。对于未盈利企业而言，北交所对规模较小的未盈利企业更具有吸引力，这也体现了各个交易所“差异化定位”发展的制度设计理念。
第三，北交所4个标准中有2个标准与研发标准有关；科创板的前提是科技创新的“硬核性”，有一个标准涉及了专门的“研发标准”；创业板没有涉及研发标准。这意味着科创板更强调研发的科创属性，北交所则只强调了研发投入，条件更为宽松。
不少企业家看到实行注册制以后，上市条件很宽松，以为想上市就上市。比如，创业板，要求是最近两年累计净利润不少于5000万元。而北交所，是最近一年净利润不少于2500万元或最近两年均不少于1500万元。但是通过一组成功上市企业的财务指标，可以知道真正的上市门槛。创业板、科创板、北交所2021年新上市企业中，最近一年营业收入中位数分别为5.77亿元、5.54亿元、2.90亿元；最近一年净利润中位数分别为：14,901万元、9669万元、4462万元。
上市排队时长北交所最短
从2020年和2022年两个年度的数据来看，从IPO材料被交易所受理到上市，创业板、科创板、北交所排队时间分别为305天、295天、154天。北交所审核速度优势明显，尤其是近期更加高效——惠丰钻石71天、华岭股份38天和天马新材51天就过会。
根据上市排队的时长数据，企业可尽早规划自己要申报的板块和时间。
总体来看，对于企业来讲，资本板块的选择，应综合考虑所在行业、主营业务、业务模式、发展阶段、科技含量或创新性与各板块的匹配程度，进行优选规划。
总之一句话：适合的就是最好的！
（作者系董秘一家人创始人）