□ 本报记者 田新元

央行定向降准又来了！从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。

分析人士表示，这是央行时隔两年半之后的第一次降准，当前央行降准是及时雨，将大幅提振市场信心；市场理财产品的收益率或会小幅下降；同时有助于稳定宏观经济，稳定股市、利好债市。在当前中美贸易摩擦的背景之下，降准可以增加长期资金供应，银行资金成本将有所降低，置换MLF使商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本。

降低银行付息成本

中国人民银行有关负责人介绍，此次对部分金融机构降准以及置换MLF的操作，主要涉及大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行，这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%，借用MLF的机构也都在这几类银行之中。其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围。

央行有关负责人介绍，将分两步：第一步，从4月25日起，下调上述几类银行人民币存款准备金率1个百分点；第二步，在降准当日，持有未到期MLF的银行，各自按照“先借先还”的顺序，用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF，降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。以今年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

央行将1年期MLF利率上调5个基点至3.3%。而存款准备金利率只有1.62%。“其成本相较MLF更低，下调部分金融机构存款准备金率以置换MLF利于商业银行付息成本减少。”中信证券固收研究团队表示。

数据显示，截至今年3月末，MLF余额高达49,170亿元。虽然偿还9000亿元的量不多，但会进一步增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构。

除此之外，置换MLF还意味着释放抵押品，提高资金流动性。中信证券固收研究团队认为，置换MLF能够将借款银行质押的利率债和高等级信用债释放出来，以提高银行间流动性水平。

支持小微企业

央行有关负责人表示，此次通过降准置换中期借贷便利是为了加大对小微企业的支持力度，可以通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，同时适当释放增量资金。

值得注意的是，此次降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。除了9000亿元用于偿还MLF，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金将释放给城商行和非县域农商行。

央行要求，相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务，上述要求将纳入宏观审慎评估（MPA）考核。

安信证券研究团队认为，整个政策组合依然是为了有效支持新经济。就目前金融机构而言，最大的问题是银行资产负债表扩张受限，主要问题是存款压力巨大，表外资金无法回表，或者说回表艰难，导致银行不仅不能扩张资产负债表，同时自身面临经营压力。因此，此刻降准不仅可以降低银行资金成本，引导银行合理预期，还能缓解银行负债端压力。在银行资产负债表得以修复后，资金脱虚向实，支持实体经济。

从目前来看，支持重点将是新经济、新产业领域。一方面，一季度经济数据继续显著超政策目标，这次降准很显然并不是直接针对刺激旧经济。另一方面，现阶段经济的关键是宏观去杠杆，经济补短板，反映在传统经济领域中地方政府去杠杆，金融控杠杆，压缩非标占比；同时，加大对新兴产业的扶持力度，引导资金向中小微企业倾斜，支持新经济领域。这样的结果就是，旧经济的出清和新经济的崛起。

交通银行金融研究中心首席研究员仇高擎表示，在强监管下，一季度社会融资规模出现负增长、表外融资转表内，表内信贷需求压力加大，贷款利率持续上升，加大了企业、特别是小微企业融资成本压力。据静态测算，此次降准即可降低银行负债成本约150亿元，动态来看降低银行负债成本的效果更为显著，有利于银行相应降低对实体经济提供资金的成本。

货币政策取向不变

央行一口气释放1.3万亿元资金，是否意味着资金面将转向宽松，货币政策取向有所改变呢？

央行方面表示，稳健中性的货币政策取向保持不变。此次降准释放的资金大部分用于偿还MLF，属于两种流动性调节工具的替代，而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲。因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性。

长期以来，外汇占款是央行释放基础货币的主要途径。2014年5月末，我国外汇占款余额达到272,998.64亿元峰值后，持续下降，截至2018年2月末，外汇占款余额214，873.66亿元，累计减少58,124.98亿元。

为了对冲外汇占款减少导致的基础货币减少，央行一方面通过降准，向市场释放基础货币，大型金融机构法定存款准备金率从2011年6月20日的21.5%下调至目前的17%；另一方面，通过创设流动性补充工具满足市场流动性需求，中期借贷便利是其中的主要工具之一。

央行有关负责人强调，还要看到，中国是发展中国家，为了防范金融风险，仍需保持相对较高的存款准备金率。央行将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

分析人士指出，供给侧改革和产业结构转型升级依然是宏观经济政策的主基调，表明政府将在大力扶持高新产业的同时，深化传统产业的去产能和去库存工作。因此未来货币政策的作用之一将是引导新增资金准确供给新兴产业，同时防止资金过多地流入传统产业。此外，金融领域去杠杆、去系统性风险的政策目标并未改变，而维持稳健中性的货币政策是实现这一目标的重要手段。综合来看，实施全面宽松政策的时机尚不成熟，货币政策或将在维持大环境紧平衡的情况下，继续向定向宽松的方向发展。

民生银行首席研究员温彬认为，下阶段降准仍有空间，央行或将运用差别化降准，鼓励金融机构进一步加大对“三农”、“双创”、小微企业等领域的支持力度，以更好地支持实体经济发展。