□ 本报记者 安 宁

国际投行高盛近日发布的《中国民营企业的回归》系列研究报告（以下简称“报告”）提出，在各种宏观政策和微观因素驱动下，中国民营企业的中期投资前景正在改善。

第一，政策层面，高层对民企的重视显著提升。民营经济促进法的出台，体现了对民企法治保障的制度性提升。同时，高盛更新后的专属监管指标显示，针对民营经济的监管周期已经出现实质性缓和，有助于压缩上市民企所面临的政策与监管风险溢价，增强市场信心。

第二，人工智能和科技领域的持续突破正在重塑民企的发展预期。人工智能的广泛应用有望在未来10年间每年为中国上市企业的每股收益（EPS）带来2.5%的额外增长，并吸引外资组合流入。值得注意的是，这轮AI驱动的市场增长红利将主要由民营企业获得，这主要是因为民营企业在该板块中占比高达72%。

第三，民营企业正在引领中国“走出去”战略的推进，使其能够有机增长，享受更高的利润率。报告称，到2024年，民企来自中国境外的销售收入已占总收入的近20%，相比2017年翻了1倍以上。

第四，民营企业的估值相对于其历史范围和国有企业处于折价状态，现金回报（收益率）达到历史新高。中国民营企业正展现出强劲复苏的迹象，民企利润和净资产收益率（ROE）自2022年低点分别回升22%和1.2个百分点，并可能在行业整合中随着利润率正常化进一步恢复。而且，当前民营企业估值处于历史区间低端，其现金回报率则升至历史新高，对投资者吸引力较强。

第五，民营企业部门出现了“动物精神”回归的早期迹象，表现为对未来增长的投资意愿重新增强。

“我们观察到清晰的信号，中国民营企业的投资价值正在系统性回升。”高盛首席中国股票策略师刘劲津在报告中强调。

报告中，高盛以“中国民企十巨头”的概念，列出其看好的十大中国民营上市公司，这10家公司分别为腾讯、阿里、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏体育。

这些公司覆盖了互动媒体、零售、科技硬件、汽车、餐饮、娱乐、家用耐用消费品、医药、酒店和纺织服装等多个子行业。它们总市值达1.6万亿美元，共占MSCI中国指数42%的权重，日均交易额达110亿美元，显示出极高的市场影响力和投资吸引力。

从主题上看，“十巨头”代表了人工智能/技术发展、自给自足、全球化、服务消费及中国股东回报改善等五大投资趋势。高盛表示，拥有资本投资人工智能研究和基础设施的公司最有可能在长期保持竞争力。这10家公司集中在互动媒体、IT服务、软件和医疗技术等积极拥抱人工智能的行业。

“已形成的优势、较高的行业进入壁垒以及大力投资于增长资本支出（包括研发）的坚定承诺，是中国民企提升竞争优势和比较优势、为股东创造股权回报以及在美国和中国股市上均跑赢同行业公司的必要条件。”高盛称。

高盛预计，未来两年，这10家公司的盈利年复合增长率（CAGR）将达到13%，当前市盈率为16倍。