□ 梁畅水

近日，平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生在中国人民大学国际货币研究所（IMI）、中国人民大学财政金融学院货币金融系联合主办的大金融思想沙龙——“学习两会精神，金融助力‘十四五’新开局”系列沙龙线上研讨会上发布《新格局、新动力——“十四五”时期中国经济和资本市场解析》主题报告（以下简称报告）。

据悉，报告聚焦于中国经济与资本市场的联系，从中国经济形式的新变化、人民币资产的长期前景、中国资本市场的发展方向三个方面展开讨论。

关于中国经济形势新变化的讨论，报告指出以下几点：一是全球疫情蔓延之下，2020年中国经济率先实现V型反弹。

二是上半年中国经济继续受到出口的拉动。各国经济的复苏程度受疫苗接种进度的影响，欧美国家等将陆续进入经济复苏阶段，支撑中国出口；疫苗接种进程显著落后的非发达国家，预计需等到三季度之后会抢占中国的出口市场份额。即从出口增速看，预计随全球经济复苏在今年一、二季度达到顶点，6月之后中国的出口增速会有明显下滑。

三是房地产产业链延续较高景气。在2020年房地产销售增长持续加快的情况下，尽管房地产监管进一步趋严，但房地产投资仍然有良好的韧性。

四是制造业投资的增长动能增强。中国制造业处于新一轮资本开支周期的起点，去年四季度工业产能利用率攀升至高位，进一步加强资本开支启动的逻辑。预计维持到年中的出口高景气度及制造业的定向支持政策，也给制造业投资带来一定支撑。

五是消费仍然为中国经济薄弱的环节。居民收入增长较疫情之前还有明显的差距。疫情增加我国的预防性储蓄，其后期在多长时间内会回到常态，决定着未来整个消费扩张的空间。

六是中国主要面临输入型通胀压力。美国提出大规模财政刺激和基建计划，加之大宗商品供给仍因疫情而受损，国际大宗商品价格暴涨。中国供给侧结构性改革持续推进，催化钢铁、煤炭等部分商品价格的上涨。这种工业品价格的上涨对整个供应链影响并不相同，当原材料价格上涨过快可能恶化中下游企业生产经营的风险。

七是中国经济增长动能将逐渐触顶。经过四个季度的疫后复苏，中国经济增长从环比意义上已近顶部。出口对中国工业的拉动主要集中在中游的设备制造行业，而目前中游产成品库存增速已处于较高水平，补库存的空间有限，一旦出口动能弱化，经济的环比拐点可能很快就会随之而来。

八是财政货币政策走向正常化。今年货币政策会偏向实行“稳信用+严监管”的组合，应注意“紧信用”的拿捏节奏和力度。财政正常化之路会比我们预期推进的更缓慢。

关于人民币资产长期前景的讨论，报告认为，一是新兴市场面临“美元回流”压力；二是中长期人民币资产仍具吸引力；三是“十四五”规划高度重视高质量发展，释放多个政策红利。

此外，对于我国资本市场的发展方向，报告也做出相关阐述。报告指出，资本市场在新发展阶段主要的使命担当表现为市场化的资源配置功能和激励约束机制。对于市场波动，引用易会满主席的说法，只要没有过度杠杆就不会出大事，关键是要有一个合理的资金结构。当前，我国注册制改革取得了从2019年科创板试点注册制到2020年创业板注册制推广的阶段性成果。证监会加强对注册环节对交易所审核质量及发行条件、信息披露的重要方面进行把关并监督。

研讨会上，IMI学术委员、如是金融研究院院长兼首席经济学家管清友从四个方面对报告做出点评。

第一，经济增长方面。短期来看，今年下半年我国的经济增速堪忧，去年由于出口拉动带来的经济增长很大程度上会被美国本土企业重新替代。与此同时，消费的表现堪忧，作为未来最重要的经济增长动力，需采取更快的举措拉动消费。

第二，政策方面。短期来看，今年国家宏观管理的基调变化不大，但从企业层面来讲，今年春节后中国股市的表现一定意义上印证了流动性已开始转弯。目前，股市的估值水平还未完全反映流动性拐点和下半年经济增长乏力的情景。长期来看，全球主要发达国家走向零利率、负利率是确认的趋势。

第三，国内资本市场方面。短期来看，今年是股市的投资小年，楼市的投资大年，今年相比去年股市的估值逻辑由宽松政策推升转向业绩拉动，成长股注定要面临“杀估值”，下半年预计会有一波风险。长期来看，我国的注册制改革、国外的低利率环境确实为我国资本市场建设提供了较好的内外支持，但从第三方机构的反映来看，今年IPO口径有所收紧，未来需进一步落实注册制。

第四，外部环境方面。中美并不是一定会陷入修昔底德陷阱，未来两国之间可能会呈现出一种“和平竞争”的态势。长期来看，我国在全球产业链的地位会有所变化。面对复杂的外部环境，目前我国在金融监管、货币政策的总体思路是正确的。