□ 王 红

新三板综合改革箭已离弦。如何在全面深化资本市场改革大背景下看待本次新三板改革？改革后的新三板是否会与沪深市场形成竞争？与创业板、科创板有何区别和联系？改革后是否会有资金分流？

专家指出，本次综合改革明确了新三板的市场定位，未来新三板将与沪深交易所错位发展，多层次资本市场服务中小企业的短板将进一步补齐。改革后，新三板不会与沪深市场形成竞争，对交易所二级市场资金分流的影响也非常低。

理解此次新三板改革，以下四大误区应当避开。

误区一：此次新三板改革是发行及交易机制改革

此次新三板深改综合推出了五项重点措施，涵盖分层管理、发行、交易、转板、投资者适当性管理等诸多方面。业内人士称，新三板综合改革是资本市场全面深改的重要一环，此次改革的大背景不应忽视。安信证券研究所总经理助理、新三板首席分析师诸海滨认为，本次改革并不只是新三板的改革，从政策层面来讲，应该是全局性、整体性的。

综合来看，此次新三板改革的措施可分为三类：一是完善发行制度，满足市场认可度高、财务状况良好、公司治理规范的挂牌公司对大额高效融资方式、降低融资成本的迫切需求；二是通过预期引导和差异化制度安排，规范引导培育中小企业和民营经济不断成长壮大；三是通过建立转板机制，打通中小企业上升通道，使资本市场各板块之间的联通更加顺畅，企业在资本市场的成长路径更加清晰，预期更为明确，提振中小企业长期稳定发展的信心。

误区二：新三板改革后将与沪深交易所形成竞争关系

改革后的新三板将形成“精选层、创新层和基础层”并存的市场结构，改革的核心在于畅通多层次市场之间的联系，建立转板上市机制。

数据显示，目前沪深市场和新三板共服务约14,000家企业，其中，交易所市场主要服务蓝筹、成熟型企业和符合国家战略的科创型企业，新三板主要定位于服务创新型、创业型和成长型中小企业。

诸海滨认为，未来新三板并不会与沪深交易所形成竞争关系，交易所市场的发展与新三板改革也不存在冲突。“一方面，新三板可以为沪深市场提供质量较高的上市公司，发挥多层次资本市场承上启下的作用；另一方面，新三板可以发挥对中小企业和民营企业的培育作用，补齐资本市场短板。”

东北证券研究总监付立春用5个词语概括新三板与沪深市场之间的关系：补短板、丰富、借鉴、衔接、创新。

误区三：新三板精选层与科创板、创业板之间界限不清晰

根据改革规划，新三板改革设立精选层，同时将推出转板上市机制，精选层企业挂牌一定期限后，符合交易所上市条件和相关规定的可以直接转板。

专家表示，新三板精选层、科创板、创业板在市场定位、服务对象、投资者等方面都存在较为显著的差异。改革后，精选层公司监管要求趋严，同时辅以更加灵活的发行、交易方式，这样有助于实现转板过程的平稳对接，强化资本市场各板块间的有机联系，丰富和清晰企业在资本市场的成长路径选择，有效拓宽资本进入实体经济的渠道。与此同时，新三板也能为科创板和创业板培育优质上市资源，为上市公司提供优质并购标的。

付立春认为，应当从资本市场整体角度和长远发展看待不同市场板块之间的关系，新三板改革后将增强资本市场整体协同效应。

误区四：新三板改革将分流沪深二级市场资金

新三板改革方案提出，将配套形成交易、投资者适当性等方面的差异化制度。就此，付立春认为，新三板改革带来资金分流的可能性以及潜在影响都很小。“从过去历次改革的经验来看，无论是新三板、创业板还是科创板，在新设立的时候，更显著的表现是带来增量资金入市，使资本市场的整体活跃度上升。”他判断，新三板深改推出分流沪深二级市场资金的概率很小，即使有的话，分流的效果也非常有限。