□ 胡学文

证监会新主席易会满日前举行首次新闻发布会，在关于科创板的诸多表述中，谈及如何对科创板企业定价时，易会满表达了对国内投行机构经验不够丰富的担心。

易会满在发布会上表示，科创板发行的最大特点是在定价、承销方面与现有的其他板不一样，定价能力、销售能力是考验一家投行的核心竞争力。这方面担心现有的境内投行机构经验储备还不是太丰富，如何提升这方面的能力，需要券商、投行机构做充分准备，这是最重要的市场化因素。另一位出席发布会的副主席李超也直言，放眼世界市场，对创新型企业估值都是个难题，希望通过制度安排、市场约束，各方合力使得科创板企业估值更为合理。

监管层的担心不无道理。据了解，按照科创板征求意见稿，保荐机构可以通过子公司以自有资金对新股以发行价格进行认购，但跟投主体不参与询价与定价，只能被动接受价格，认购比例为2%～5%，且锁定期两年。然而，在日前监管部门针对科创板相关制度举行的征求意见会议上也传出消息，券商机构对科创板可能施行的“保荐+跟投”的做法有“畏难情绪”，提出建议是否可以放开或降低配售跟投比例，或者是否可以不强制要求保荐机构对每只新股都跟投。

券商机构之所以提出希望放开或降低跟投比例限制的想法，一方面确实是新股定价难，尤其是试行注册制的科创板企业定价，比如对亏损的企业如何定价，对现有投行的能力是一个挑战；另一方面则不排除对风险的担心，因为跟投机制要付出真金白银的投入，一定的锁定期考验着投行定价的合理，最终关系到券商机构的钱袋子。

“保荐+配售”，这是国内投行以前在负责新股发行时没有过的新做法，其目的是为了增强保荐机构的资本约束，强化其履职担责，往大里说，是为了优化券商定位，推动投行业务转型升级。

但并不是说“保荐+跟投”就是解决新股定价合理的万能钥匙，核心的问题还是对企业和价值的理解。面对一家市场上无从参考的高科技企业如何定出合理的价格，既符合企业的估值水平，又留有一定的成长空间。跟投只是后置的约束机制，只要投行给出的定价合理，所谓的跟投风险就只是时间成本而已。

对于新事物，只要有益于发展都需要一个过程。诚如监管层所言，科创板一系列制度创新也需要磨合期、试验期，不排除科创板初期可能出现个别公司定价并不完全符合市场各方的预期，也不排除科创板开板初期部分股价出现一定波动甚至是比较大的波动。因为就创新科技企业本身，大家在认知上就不见得完全一致。对于可能出现的这些问题，市场应该给予更多的宽容。至于有望分享这一市场板块红利的国内投行机构，则应该加快模式转型，提升综合实力，打破现有同质化竞争格局，加速打造直投、投行、信用、财富管理、做市等多业务协作体系，真正提升核心竞争力以迎接科创板，为讲好中国高科技企业价值的故事出力。